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国泰君安:区块链+会成为激活商场的新主线吗?

admin 2019-11-02 121人围观 ,发现0个评论

  覃汉:

  各位投资者大家好,欢迎大家参加今天的总量夜话。对于大部分投资者而言,无论是比特币还是区块链可能都是持有负面评价的,特别是前年取缔了一些比特币交易所。但是上周,我们看到区块链相关议题上升到了政治局学习会议的高度。

  今天我们请到了区块链专家,通证通创始人宋总,来为我们对相关事件进行解读。

  宋总:

  大家好,我曾供职卖方研究,此前从南方基金离职,之后创立了通证通。在两三周之前,有消息是取缔四川当地的矿机,但是今天有消息称,鼓励四川利用当地资源优势,继续深耕区块链行业。

  我在14年就写过关于《数字货币、网络洗钱和监管对策》的论文,论文在分析网络洗钱的基础上,揭示了以比特币为代表的虚拟货币所带来的新的洗钱风险,指出随着虚拟货币市场的发展,将虚拟货币用于洗钱的可能性越来越高,需要监管部门早做打算,运用比特币交易的中心化趋势的特点,以交易平台为依托来管控比特币的洗钱风险。后来因为国内政策收紧,论文没有发出来。其实在10月25日政治局学习讲话公布之前,国内在数字货币(区块链)的政策是很严厉,逐步收紧的。

  2013年12月5日,中国人民银行等五部委发布《关于防范比特币风险的通知》,明确比特币不具有与货币等同的法律地位,不能且不应作为货币在市场上流通使用。通知发出后,当天比特币价格应声大跌,支付宝、微信等支付工具也逐步切掉与数字币交易所的直接连接。2017年9月4日,中国人民银行等七部委发布了《关于防范代币发行融资风险的公告》。公告中指出,ico为非法金融活动,严重扰乱金融秩序,叫停了国内所有代币融资项目。同时,责令所有境内数字货币交易所限期关闭,并停止新用户注册。

  具体来讲,各金融机构和支付机构不得以比特币为产品或服务定价,不得买卖或作为中央对手买卖比特币,不得承保与比特币相关的保险业务或将比特币纳入保险责任范围,不得直接或间接国泰君安:区块链+会成为激活商场的新主线吗?为客户提供其他与比特币相关的服务。各金融机构和非银行支付机构不得直接或间接为代币发行融资和“虚拟货币”提供账户开立、登记、交易、清算、结算等产品或服务。

  可见,监管部门随着区块链行业的发展,步步对高风险的活动进行管束,有关部门对于区块链行业的追踪还是非常密切的。在政治局学习讲话前,区块链从业人员普遍认为今年是比较差的一年,去年特别差。但事实上今年行业整体上处于上升期,5月份时随着中美贸易摩擦的加剧,行业升温得很快,但随着中美之间关系的缓解,行业自7月开始调整到10月,信心几无,10月25日中央关于区块链如此正面的讲话,无异给行业注入强心针,行业指数迅速上涨达40%以上。

  今天的分享主要从以下方面展开:

  第一,政策的深意是什么?①高规格。事实上是给行业去污名,维系中国在区块链的领先地位,争夺下一波技术浪潮的掌控权。原先日本是大国在区块链政策层面最宽松的,因为日本在互联网时代落后了,所以现在区块链方面是很鼓励的。②高水平。中央发言稿认为中国在区块链整个产业和市场方面是极具优势的,而不足则主要表现在基础理论层面。③高目标。区块链放在核心技术的突破口的重要位置,将可能是争夺下一波技术浪潮领导权的抓手。

  第二,为什么要在这个时间点定调区块链?政策转耀莱集团綦建虹女儿向的核心原因是美国因素。美国虽然会对Libra进行监管,但是最终还是会发出来。Libra有利于发挥美元的优势地位,帮助美元在全球范围内推广,一旦Libra推行下去,一些第三世界国家的小币种将被取消,第三世界国民自身就想用美元,但政府不让用。Facebook成功发行Libra后,第三世界政府甚至将丧失对金融安全的管控权。如果Libra全部推出,会挤压人民币在海外的市场,尤其是网上支付的领域,中国正是看到了这一点,为了预防,因为国内是有优势的,所以不会拱手让给美国。央行的趋势是将来的央行数字加密货币CBDC采用两层发行结构,先发给相关机构,再由相关的机构再与普通的用户接触。另外央行的CBDC是对M0的补充,不会直接投放给信贷市场。随即,Facebook扎克伯格发声中国的网络金融是强于美国,美国一旦不让Libra发行,而中国的CBDC发行,美国的地位会遇到冲击。因此,在这个时间点定调区块链可以说是一个竞争的产物。

  第三,中国处于什么地位?基础理论稍弱,行业及市场地位绝对领先。在原生态区块链领域,有持续性现金流、成熟性商业模式:第一个是矿业,①在矿产运营方面,60%的挖矿作业是中国进行的,主要集中在四川、贵州一带,当地电费便宜(丰水期1.7毛,枯水期3.8毛),电力是决定性优势。②在矿机生产层面,已经产生了很多独角兽公司,比如比特大陆、嘉楠耘智、亿邦科技,这几家公司的产能占到全球矿机产能80%左右。另外2017年有一条新闻,台积电的芯片代工产能,比特大陆占中国大陆企业需求量的第二位,需求旺盛。③在矿池层面,中国矿池占据全球80-90%的份额,基本都是中国人运营的。第二个是数字币交易所,全球顶尖的数字币交易所10家其中5至6家本质上都是中国的数字币交易所,中国交易所在服务质量有巨大的优势,海外客服严重不足,因此海外用户都愿意来中国进行交易。中国廉价的人力成本和电力成本,基础设施建设和整个工业体系相对完善,造就了中国在区块链的领先地位。

  第四,怎么乘上区块链的快车?政治局讲话怎么落地?大家都知道互联网有前途,但到底怎么有前途,现在整个行业还处于一个摸索的阶段,事物发展有四个阶段,从看不见、看不起、看不懂、追不上,现在整个行业还处于看不懂的阶段,一旦看懂了就可能跟不上了,因此看不懂的阶段应该是积极参与产业链布局当中,找到自身优势的切入点和契合点,从事整个行业直接的和相关的工作。政治局定调后,对上市公司利好更多一些,对创业型公司利好没那么强,因为创业型公司资源相对有限,需得找到一些独特的优势点进行切入。

  覃汉:

  为什么选在这个时点,政治局把区块链提升到这个高度?

  宋总:

  从中国和美国的监管思路来,中国以严控风险为主,美国会在鼓励创新的基础上介入监管,美国有合法数字交易所,只要达到监管条件、达到申请门槛,提供相应服务,就可以做业务。中国是害怕风险就一刀切,原先中国数字币交易优势更高,交易服务占比90%,后来监管越来越严,很多服务就被挤到海外去了。海外平台的崛起带来海外市场的崛起,Facebook看到机遇后,试图通过区块链发行Libra来介入全球支付市场。一旦Libra做成功,就会对支付宝出海计划,人民币的一带一路计划形成阻力。国内看到这一地点,央行CDBC就处于加速的过程。国内是有优势的,为了预防极度差的情况,断不会拱手让给美国,因此扎克伯格这一点是直接的催化剂。

  覃汉:

  从产业的视角出发,未来一个季度,A股相关投资机会有哪些?

  宋总:

  核心思路,看to G 还是to B 还是to C。短期内,是to B和to G比较容易落地,一个季度内可以关注;to C的好处是市场容量很大,长期的国泰君安:区块链+会成为激活商场的新主线吗?话更受益。

  覃汉:

  下面请花博对月底召开四中全会,以及经济形势的判断和投资者进行交流分享。

  花长春:

  四中全会是从政策质量结构层面为中国国内后续的上升打造基础。党的政策质量,尤其是政府组织激励方面,去解决反腐之后有一些政府官员的行为问题。

  另外,与投资者交流情况来看,大家对于经济的分歧没那么大。但还有三个问题:

  担忧一:经济下行难以企稳,是否能维持在6%水平,但七大理由无须过于担心经济

  无论是上周和投资者交流中,还是最近央行公布三季度问卷调查,大家普遍对经济下行表示明显的担心。我们刚刚发布的国泰君安领先指数以及9月PMI都在低位徘徊,高频数据显示汽车销售再放缓,房企拿地景气不高,高炉开工率有所下行,总体来看经济仍有不小压力。对于2020年,市场对于经济是否能够稳在6上没有多大的信心。

  我们认为对经济无须过于担心,七大理由:

  (1)美国大选前,中美贸易摩擦难以升级,甚至可能会取消部分关税,全球的风险略有缓减,虽然长期结构性问题难以解决;

  (2)全球贸易带动制造业下行或在明年一季度后转为企稳,下行周期已经很长,随着中美风险缓和、主要经济体放松货币政策,全球经济有可能在明年上半年企稳;

  (3)全球汽车行业过去一年多中同步下行,有贸易因素,也有环保、税收等其它方面因素,2020年有望企稳,从而带动汽车行业从去库存到补库存;

  (4)中国房地产景气度,虽然在政策压力下有所回落,但韧性很强,地产后周期将有利于地产投资和相关行业(如家电)的生产;

  (5)中国积极的财政政策将持续,基建项目已经准备就绪,专项债提前发行将有利于基建投资对冲地产投资的下行;

  (6)稳增长仍然是我国经济政策的优先目标,国泰君安:区块链+会成为激活商场的新主线吗?逆周期的结构性政策将会不断,我们预计政府会保“6%”;

  (7)随着地产后周期开启、汽车景气企稳、制造业需求企稳,我们预计库存周期或在明年一季度后半段开启小幅加库存。

  担忧二:通胀难回落,10月猪价大幅高企使得2019Q4-2020Q1面临较大CPI压力,2020Q1的CPI同比最高到4.6%。

  市场对通胀的担心主要体现在两方面,一是高点,二是持续的时间。这个担心随着10月第三周,猪肉价格单周内国泰君安:区块链+会成为激活商场的新主线吗?上涨近10元,突破56元/千克,而更加突出了。

  我们做出两种情形假设:

  (1)温和情形下,假设10月全月平均猪肉价格47元/千克持续到整个季度,10月同比增速或达125%;在2020年1月因春节效应,猪肉价格上涨5%;其他月份符合季节性波动,则10月通胀或突破3.5%达3.7%,2020年1月通胀或达4.6%,2019Q4-2020Q1通胀分别为4%和4.1%。

  (2)极端情形下,假设10月最后一周到11月,通胀维持在56元/千克;在2020年1月因春节效应,猪肉价格上涨5.6%;其他月份符合季节性波动,则10月全月猪肉平均约50元/千克,同比约136%,通胀或接近4%;2020年1月通胀或达5.6%,2019Q4-2020Q1通胀分别为4.7%和5%。

  担忧三:政策空间大幅受限,但政策对通胀的容忍程度也明显提高,不至于过渡到收紧

  市场担心通胀,其实担心的是滞涨情形下,政策空间大幅受限,陷入两难。

  我们的理解是总量政策的确受限,但结构性逆周期政策仍然有望持续支持经济。此次通胀是供给侧冲击所带来,不过也带来了居民生活成本明显上升,更为关键的是其持续的时间可能超过历史上的猪周期对CPI的冲击。

  但我们预期政策对通胀容忍程度比较高,不会收紧,结构性政策仍然可期。目前经济仍有下行压力,PPI还比较低迷,外围政治风险也不是消失,在全球高债务情况下,高通胀在一定程度上有利于减轻实际债务负担,在一定程度上可能稳定制造业投资的兴趣。因此,我们预计政府会容忍相对较高的通胀水平,结构性宽松(对制造业降成本)不会缺失。

  覃汉

  结合花博的发言,当前通胀已经不是一个核心的变量了。下一步得看经济,以及对货币政策影响。对后续经济数据判断,有没有经济企稳的迹象?

  花长春:

  经济弱企稳。从我们的指数来看,一般工业增加值四个月左右指标近期出现了企稳的现象,PM20在九月份有所企稳,我们相信总体的一个四季度是低速企稳的一个过程,是弱企稳现象。从需求角度看,地产基建缓慢回升,制造业总体放缓,相对去年明显改善。明年一季度由于地产回落多少的不确定性,地产可能持续放缓且更明显,再者政策对通胀难以放松,一季度总体下行压力大。其中,基建最值得期待,但仍可能是缓慢回升的态势。由于明年一季度面临的基数相对较高,维持6的水平稍困难。

  覃汉

  下面请肖成哲代表固收组对货币政策和债市相关内容进行补充。

  肖成哲:

  第一,降融资成本方向不改,TMLF下周大概率回归。上周,资金面在央行呵护下,税期高峰并未对资金面造成太大压力,但LPR按兵不动、TMLF迟迟不落地,抑制了市场情绪。LPR按兵不动反映了CPI和PPI矛盾下,央行近期操作谨慎,但不会改变降低实体融资成本的大趋势。TMLF“跳票”大概率是因为十一长假的影响,工作日角度下周才是真正意义上的“季末次月第四周”。而上周央行大大额逆回购将在下周到期,届时少量逆回购续作,顺势进行TMLF投放,也更加符合此前三次的操作特征。

  第二,国开置换重启。对市场长期建设意义重大,或是常态化的开始。不同于此前三次针对熊市暴跌的应急措施,当前处于中长期利率中枢下行的过程中,新置换操作给予国开行调整负债成本和期限的灵活性。对于市场而言,在手中新券变旧的过程中,增加了可选择的出路,增加了市场的流动性,有助于利率曲线的合理化。多方收益,而无人有明显的账面损失,当前的新置换操作可能将常态化。

  第三,债市而言,整体上仍处于较为逆风的阶段。正如我们在9月以来的判断,以金融数据偏强、经济悲观预期修复、贸易冲突缓和为代表,当前经济和市场的状况类似于弱化版2019年Q1的组合,同时结构性通胀正处在上行通道。而在中美利差足够厚的情况下,无论美联储是否降息,对于国内直接影响有限,关键问题在于货币政策的空间何时打开。

  覃汉

  最后请策略组程越楷聊一聊对A股市场的看法。

  程越楷:

  明年一季度之前,CPI走高,PPI在明年一季度转正。从历史角度来看,A股在CPI高的时候表现很差,PPI低的时候表现比较好,背后也是货币政策预期驱动的。

  核心观点:在多重因素的作用下,市场仍将处于窄幅震荡中,投资策略上,结构优化重于择时,看好科技的战略配置机会和新行业的绝对收益机会。

  大势研判角度,市场仍将处于震荡格局。市场担忧的因素主要有滞胀预期和解禁压力

  1、经济滞胀预期。随着3季度GDP增速跌至6.0%,市场对2019年第四季度-2020年第一季度的宏观经济下行压力担忧加大,且猪肉价格的快速上涨也使CPI在2020年第一季度将达到阶段新高。PPI也将在2020年转正,因此CPI与PPI的共振一定程度上制约货币政策宽松空间,市场对滞涨的担忧将对A股上涨构成较大压力。历史上CPI处于高位时A股表现较差,而PPI处于低位是市场表现较好,体现的就是货币政策预期对市场的影响。当前PPI和CPI的非食品项仍体现通缩风险,因此货币政策也难以收紧,因此滞胀风险对市场的向下压力不应很大。

  2、解禁的流动性冲击。未来6个月,周度平均解禁规模达742亿元,相较2018年的475亿元增长将近44%,整体上解禁占流通市值比重超过50%,解禁对市场的冲击不宜低估,除了11月倒数第二周,12月底和2020年1月初解禁压力较大。纺织服装、银行与非银金融的解禁压力较大。由于市场表现较好,2019年至今上市公司公告减持市值达2025亿元,2018年同期减持市值为669亿元,因此解禁对市场将形成较大冲击。

  市场可能的向上因素包括中美达成协议的利好,宏观数据、政策利好,3季报盈利风险释放后轻装上阵。

  1、中美达成协议的利好因素催化。中美元首将可能在11月中旬的APEC会议上会晤,此前中美贸易协议将大概率有部分成果落实,由于此前中美贸易形势多次反复,在最终达成协议前,市场并未对贸易缓和利好充分定价。

  2、宏观数据、政策利好。年底前国家重要会议中可能有部分稳增长方面的表态,M2连续2个月增速向上,金融数据仍有可能继续修复,年底仍可能推出结构性降息、专项债发行等逆周期政策。当前市场对宏观数据和政策预期较低,若有部分符合预期甚至超预期,则对市场形成支撑。

  3、盈利利空释放有利于市场反弹。9月工业企业利润总额单月增速仅-5.3%,在PPI将于4季度见底、去库存周期进入尾声、M2持续恢复的情况下,盈利底实际上已经有较强的确定性。但工业企业数据意味着3季报整体仍难乐观,10月底3季报密集披露将迎来风险释放。类似于2019年2月初科技股在业绩风险释放后的反弹。

  配置上推荐科技股的战略布局机会和新贝塔行业。科技股除电子外,3季度末基金仓位仍在低位,2005年以来,科技股的超额收益可以持续3年左右,从5G建设、全球半导体销售、智能手机产销数据看,当前为科技行业大周期的向上拐点。科技股2019年下半年以来分化严重,电子行业机构仓位和股价均大幅向上,计算机、通信行业落后明显。区块链热点将使计算机行业迎来补涨机会。建议关注受益于行业政策支持,十三五末政府需求释放、进口替代加速的金融信息化、医疗信息化、硬件基础设施头部企业。

  新贝塔行业,建议关注银行、券商、传媒与汽车行业银行走势与国泰君安:区块链+会成为激活商场的新主线吗?企业盈利相关,将受益于盈利底确认,券商行业受益于A股长期向好,及金融改革加快,传媒行业走势与移动互联网市场相关,将受益于政策放松与5G周期启动,汽车行业将受益于汽车销量回升。

(文章来源:国泰君安

(责任编辑:DF010)

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